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馮正平

網名“悍馬”，“悍馬定理”創始人，職業投資人。

1997年涉足投資市場，長期從事市場定量研究工作。2008年開始專職股票、期貨、外匯等交易，開發過多種交易策略。2010年開始研究組合投資，結合對市場的統計分析心得，研發出自己的投資組合分析方法，并開發成應用程序。開發的程序化模型年平均收益率遠高于市場平均水平。2011年實現43％收益率，一年的收益最大回撤比為3.5:1。在長期研究思考程序化交易的基礎上，總結出系列“悍馬定理”。

訪談精彩語錄：

悍馬定理是我自己的一些思考以及與業內朋友們交流后的心得，現在寫到60條了。

風險是自己掌握的，客觀上不存在風險大小的問題。

我覺得國內期貨比外匯要好做。

程序化的陷阱就是同質化問題。

避免這個陷阱的方法就是求新求異，甚至反向操作。

將來程序化交易的一個很重要的方向是主觀分析選擇品種和方向，然后用程序自動操作。

主觀交易永遠不會消失。

即使是完全隨機，那也是一種規律。

市場不是正態分布的，是分形分布的，這就是市場的規律。

不要被動等待歷史重演，守株待兔只能活活餓死。

波動節奏一直在變化，導致這些變化的根本原因是資金結構的變化。

市場無法精確預測，但可以在一個區間內進行概率預測。

不看技術面不現實的，因為你的資金不可能是無限多的。

我更建議基本面分析和量化交易相結合的方法。

我們要用投資組合，但也不能過分依賴投資組合的計算結果。

投資組合的最大好處還是分散風險。

我自己編了個函數來定義趨勢和震蕩，但這個定義也會變化的。

（評價一個系統的優劣）我主要用風險收益比和盈虧比。

優化和改進策略的最低層次是優化參數；然后是改進過濾條件；再高就要改進行情分析系統了。

風險管理就像投保，平時交些保險費是應該的。

要擅長學習交流，閉門造車很難成功。

給操盤手和交易團隊自由度大的方式效果會比較好。

將來的趨勢是FOF、MOM。

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期貨中國1、馮正平先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網的專訪。你的網名叫“悍馬”，請問一下您取這個名字的由來？您自己開的車是不是悍馬？

馮正平：我的英文名叫Homer,也就是荷馬史詩那個荷馬，算是諧音吧。另外我寫過一篇汽車美學方面的論文，里面闡述了我對悍馬車的美學特征的分析，所以就一直用悍馬作為網名了。

我沒有悍馬車，只有一個悍馬車模型。

期貨中國2、您在長期研究思考程序化交易的基礎上，總結出系列“悍馬定理”，請您簡單介紹一下“悍馬定理”？“悍馬定理”總共有多少條？“悍馬定理”的最大特征、最大作用是什么？

馮正平：悍馬定理是我自己的一些思考以及與業內朋友們交流后的心得，現在寫到60條了。如果以后想到什么，還會繼續寫。

應該說，悍馬定理不是我個人的創造，是我在操盤實踐、學習、思考后的總結。悍馬定理的理念屬于許許多多的人。很多前輩同仁在投入了大量的時間、金錢后，得出了一些自己的投資理念，我非常感謝那些能夠無私地將自己的想法與我真誠交流的人。

悍馬定理里面的內容，都是做交易，特別是做程序化交易最核心的理念，可以幫助初入程序化之門的交易者少走很多彎路。里面也有一些比較創新的思想，歡迎大家一起來交流、批評指正。

期貨中國3、您是2008年開始專職做交易的，在此之前，除了投資，您的主要工作是什么？為什么在2008年決定全職做交易？

馮正平：我以前做市場研究工作的，其中主要是做定量統計研究。當時想換個工作狀態，所以就專職做交易了。

期貨中國4、您股票、期貨、外匯都有交易，請問，就您自己參與來看，這三個市場哪一個更容易賺錢？哪一個風險最大？哪一個最有挑戰性？您目前最大的精力放在哪一個上？

馮正平：股票的交易有很多限制，比如不能做空，不能T+0，沒有杠桿。外匯方面，現在的交易平臺都是國外的，存在很多不方便的地方。所以主要精力都在做期貨。

風險是自己掌握的，客觀上不存在風險大小的問題。

交易難度方面，我覺得國內期貨比外匯要好做。外匯市場非常成熟，趨勢性很弱。

總體而言，國內期貨市場還是一個最值得參與的市場。

期貨中國5、您認為程序化交易存在“陷阱”，請問程序化交易存在哪些陷阱？如何才能規避這些陷阱？

馮正平：程序化的陷阱就是同質化問題，因為大家基于一樣的歷史數據來設計、優化策略。而這種同質化就相當于是讓交易對手看到了底牌，危險性不言而喻。

避免這個陷阱的方法就是求新求異，甚至反向操作。

正是因為這個原因，所以我認為將來程序化交易的一個很重要的方向是主觀分析選擇品種和方向，然后用程序自動操作。主觀交易永遠不會消失。

期貨中國6、您很早就開始從事市場定量研究工作，請問期貨市場行情的運行，隨機性更高還是規律性更高？行情的運行在哪些方面是隨機的？在哪些方面是有規律的？

馮正平：這個問題比較復雜，涉及到對隨機和規律的定義問題了，而真正嚴重的問題是，這個定義本身就是變化的。

我們這么理解，即使是完全隨機，那也是一種規律。我常常想，如果市場真是完全隨機就好了。如果真是完全隨機，那現在幾乎所有的量化理論都能用上了，長期資本管理公司也就不會破產了。因為這些理論，都是建立在正態分布的基礎上的。但市場不是正態分布的，是分形分布的，這就是市場的規律。

期貨中國7、有規律的行情波動，是否都具有價值？是否都可以進行量化？是否都可以編成程序、形成交易策略？

馮正平：針對任何一段特定的行情，都可以量化，都可以寫成策略，都可以編程，這個沒有任何問題。

真正的問題是這樣的一段行情在未來會重新出現嗎？我們等待這樣一段行情出現需要付出的成本能收回來嗎？

期貨中國8、“定量研究”發現的是以前的規律，做成交易策略、開發成程序后處理的卻是以后的行情，這是一個矛盾。您如何理解這一矛盾？如何處理這一矛盾？

馮正平：你說到程序化交易的根本癥結所在了，因此我一再呼吁，不要被動等待歷史重演，守株待兔只能活活餓死。

要處理歷史和未來的矛盾，需要有前瞻性的眼光，這也是我研究國外行情特征的出發點。如果要把行情特征的變化用量化的方式表達出來，需要較高深的數學知識，這方面我也在摸索中。

期貨中國9、您從事金融交易十幾年了，就您親身參與的感受來看，隨著時間的推移，市場的波動節奏是否有所變化？您覺得引起這些變化的核心原因是什么？

馮正平：波動節奏一直在變化，導致這些變化的根本原因是資金結構的變化。

機構資金的比例對行情波動特點影響很大，因為機構獲取信息的能力、執行能力都很接近，經常是同時行動；而散戶資金不一樣，所以如果市場上散戶資金比例大，行情會更加連續，波動更緩慢，而機構資金比例大，則會使行情波動更劇烈，更突然，以及行情的不連續。

期貨中國10、就您看來，市場是可以預測的，還是不可預測的？為什么？

馮正平：市場無法精確預測，但可以在一個區間內進行概率預測。

“概率預測”意味著用一定的方法分析預測后，如果市場向某一方向運動的概率較高，就值得參與；或者是市場向某一方向運動的概率雖不高，但幅度可能會很大，也值得參與。