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鹿長余簡介

理學博士，概率論與數理統計學教授。

1980年-1984年，在東北師范大學獲理學學士學位；

1985年-1988年，在吉林大學獲理學碩士學位；

1996年-1999年，在吉林大學獲理學博士學位；

1993年-2002年，在東北師范大學數學系擔任教授；

1999年-2002年，在華東師范大學統計系博士后流動站，做金融數學博士后研究；

2002年-2005年，任職華東師范大學統計系教授、博士生導師，同時成為寶鋼集團華寶信托投資公司數量投資高級研究員。

2008年-2009年，擔任英國倫敦經濟政治學院訪問學者。

2000年-2001年擔任國家博士后基金項目主持人，先后以主要研究人員參與8項國家自然科學基金、博士點基金項目。

2001年-2003年、2004年-2006年擔任國家自然科學基金項目主持人。

曾獲1992年度黑龍江省高校優秀教學成果一等獎。

獲1995年度國家教育部科技進步三等獎。

在國內外期刊發表論文近50篇。

精彩語錄：

量化投資的關鍵點是其贏利模式可以規律化的復制。

量化投資方法越來越被認可，最重要的是最近幾年的市場，量化投資策略基金表現出非常優秀的業績，這使得量化投資在2014年達到了空前的火熱。

量化投資必將成為中國資本上最主要的投資方法。

我國股市從線性交易時代邁入到非線性立體交易時代，股票及其衍生品交易全方位時代。

類似“光大烏龍指”事件中的策略，資本市場俗稱“割韭菜”，現在很多中小散戶還不能做股指期貨，他們注定被不斷的“割韭菜”。

股指期貨帶來的做空對沖機制，顛覆了股票投資原有的單一化操作思維，進而帶來更多樣化的投資選擇，對投資者而言既是機會也是挑戰。

一定要利用股指期貨的對沖避險功能，無論你是多么大的腕，這幾年，沒有對沖策略，沒有對沖手段，你就會被殺掉。

證券私募基金清盤者數不勝數，未來還將繼續殺戮下去，市場是無情的。

如何把實際投資經驗量化，不是一個簡單的工作，數據收集后使用前的處理也非常重要，不能簡單收集后就應用，那樣往往得出的結論不符合實際。

凡是可以利用大數據的規律，包括一般規律和統計規律，進行投資的領域都可以進行量化投資研究。

定性投資和定量投資不斷的相互融合是未來投資方法的發展方向。

很多人對阿爾法策略有個誤區，以為所有的阿爾法策略都一樣，其實千差萬別。

我們有能力選出未來跑贏市場的“上等馬”，對沖股指期貨這個“中等馬”。我們賺的就是“上等馬”超越“中等馬”的距離。

阿爾法策略是量化投資策略里的高級策略，是量化投資策略里邊最難研究的。

2014年底的A股市場，所謂阿爾法策略的失敗，其實是揭掉了假冒偽劣阿爾法策略的面具，是假冒阿爾法策略的失敗。

我們應該堅信阿爾法策略是現時代最穩健的資產管理工具，其盈利具有可靠性和穩定性，研究人員的努力方向在于構建與股指期貨市場地位相匹配的投資組合。

我們的系統可以定期或者不定期的對股票未來上漲潛力排序，多頭組合永遠只買排名在前N位的股票，N可以是30，可以是50，可以是100等，視資金量而定。

資產管理初期，比如本金在沒有賺取一定資金之前，完全對沖。有了安全墊才可以根據擇時信號放開一定的風險敞口。

好的投資方法應該使得人的生活質量更高，比如更好的休息和睡眠，所以能夠快樂地投資的策略才可以稱之為好的策略。

我們認為，目前的市場處于牛市的調整中。

目前，就產品容量來說，阿爾法策略的容量最大，也最穩健，我看好混合策略，所以我看好阿爾法策略。

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七禾網1、鹿教授您好，感謝您在百忙之中接受七禾網期貨中國的專訪。您本科學數學專業，碩士和博士學概率論與數理統計，作為一個理學博士，為什么后來會選擇金融數學研究？

鹿長余：我從事的研究工作是統計學，統計學在實際中有重要的應用，是處理數據分析的，現在常說的大數據，實際就是用統計學的方法來收集、整理、分析數據，從而確定某種現象的統計規律。而金融數學是研究經濟的重要工具，有關經濟研究的世界一流工作幾乎都離不開數學模型。2000年以來的諾貝爾經濟學獎，有12位獲得者的學術貢獻主要使用了數學工具解決問題。

七禾網2、“量化投資”是2014年中國券商、期貨公司、基金公司、私人銀行和私募基金最火的關鍵詞之一，從您的角度來闡述一下，量化投資能夠“火熱”的原因是什么？同時您覺得它的發展前景有多大？

鹿長余：量化投資發源于20世紀70年代，近20年來，量化投資在海外市場得到了快速的發展，現在已經是海外市場主要的投資方法之一。量化投資是基于宏觀數據、市場行為、企業財務數據、交易數據進行分析，利用數據挖掘技術、統計技術、計算方法等處理數據，以得到最優的投資標的和投資機會。關鍵點是其贏利模式可以規律化的復制。量化投資以先進的數學模型替代人為的主觀判斷，借助系統強大的信息處理能力具有更大的投資穩定性， 極大地減少投資者情緒的波動影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下做出非理性的投資決策。所以，量化投資方法越來越被認可，最重要的是最近幾年的市場，量化投資策略基金表現出非常優秀的業績，這使得量化投資在2014年達到了空前的火熱。可以預見，隨著中國資本市場的交易品種不斷豐富、交易規則的不斷完善，量化投資在中國的地位將不斷加強，和海外市場一樣，量化投資必將成為中國資本上最主要的投資方法。

七禾網3、您曾表示：股指期貨上市以來，已經對中國資本市場上的投資方式產生了深刻的變革。請問這一“變革”主要體現在哪幾個方面？

鹿長余：2010年，股指期貨、融資融券的推出，代表了中國證券市場在交易制度上的根本變革和制度創新，自那時起，股票市場已經進入新時代。2015年2月9日，上證50ETF期權開始交易，中國證券市場正式步入了期權時代，我國股市從線性交易時代邁入到非線性立體交易時代，股票及其衍生品交易全方位時代。從股指期貨上市以來，中國資本市場上的投資方式發生了深刻的變革。股指期貨推出后，國內資本市場上的主流資金的贏利模式已經發生了質的改變。

在股指期貨、融券業務推出之前的中國證券市場，股票贏利模式只有一種，那就是低買高賣。在底部，主流資金會慢慢的收集籌碼，待股票上漲后，高位賣出?，F在，有了股指期貨和融券業務后，股市的贏利模式發生了根本的變化。過去只有股票上漲時投資者才可以賺錢，現在，股票下跌時，投資者也可能賺錢，只要你融券賣空了股票。

最大的變革在于利用股指期貨和股票的對沖策略賺錢。過去，你判斷市場有主流資金在買進某種股票，你跟進，只需等待主流資金拉抬時，你就可以“坐轎”賺錢。有了股指期貨后，就不是這樣了，你明明判斷出主流資金在收集籌碼，但收集這些籌碼的人，他并不是要等待上漲后賣出此籌碼賺錢，而是利用這些籌碼影響指數波動。比如，在市場下跌時，他在股票上是虧錢了，但他在股指期貨上可以做到賺更多的錢，扣除虧損后還是賺錢。最近幾年股票市場連續的熊市和這個有一定的關系。2013年8月16日，“光大烏龍指”事件的實質就是這樣的策略造成的。這個事件使得這種策略徹底地曝光在廣大的中小投資者面前。類似“光大烏龍指”事件中的策略，資本市場俗稱“割韭菜”，現在很多中小散戶還不能做股指期貨，他們注定被不斷的“割韭菜”。

七禾網4、您也曾表示：作為一個投資者、特別是資產管理者，沒有對沖的理念和手段，則將被市場淘汰。請問您當時做出這個論斷的原因是什么？

鹿長余：如前所述，有了融資融券，有了股指期貨等衍生產品，還用老方法投資股市、靠天吃飯的投資資金必定成為案板上的肉，結局就是任人宰割。作為現代金融風險防范的工具，股指期貨、期權等衍生品打破了以往的股票贏利模式，對投資者的專業化水平和風險管理能力提出了更高、更嚴格的要求。股指期貨帶來的做空對沖機制，顛覆了股票投資原有的單一化操作思維，進而帶來更多樣化的投資選擇，對投資者而言既是機會也是挑戰。

目前的這個市場，不是靠價值投資就能賺錢，不是靠技術分析就能賺錢，不是靠量化投資就能賺錢。一定要利用股指期貨的對沖避險功能，無論你是多么大的腕，這幾年，沒有對沖策略，沒有對沖手段，你就會被殺掉。過去的幾年，多少英雄豪杰跌倒在中國的股市里。證券私募基金清盤者數不勝數，未來還將繼續殺戮下去，市場是無情的。

一般來說，在以前沒有股指期貨、期權等衍生品時代，大資金要想贏利30%，波段需要拉抬50%以上，要想贏利50%，必須拉抬80%-100%，才能順利吃到行情的中間部分而賺錢。有了股指期貨、期權后，大資金可以利用股指期貨、期權的策略賺錢。比如，計劃贏利30%，拉抬的波段只要30%甚至不到30%即可，利用股指期貨或者期權鎖住贏利，雙向慢慢減持。這就是有股指期貨等股票衍生品和沒有股票衍生品時，大資金贏利模式的區別。

七禾網5、如果想在千變萬化的資本市場獲得交易致勝，應該具備怎么樣的個人素質、交易制度以及交易手段？

鹿長余：一定要認清資本市場的深刻變化，無論是投資者還是資產管理者，必須注意到，這個市場已經不是以前的市場，必須跟上時代的步伐，識時務者為俊杰；深入研究股指期貨、期權波動規律，在此基礎上，建立完善的風險控制制度及交易系統。

七禾網6、針對自己的學術研究，您在國內外期刊發表了近50篇論文，在1992年度獲得黑龍江省高校優秀教學成果一等獎，在1995年度獲得國家教育部科技進步三等獎。為什么沒有一直專注于自己的學術研究，而是選擇了量化投資，對此您是如何衡量的？

鹿長余：一句話，是熱愛。用數學工具研究投資標的的波動規律是金融統計學的重要研究方向，而我有這方面的基礎，另外資本市場也是我感興趣的方向。如果你能用數據、模型研究金融資產的波動規律，并較為準確的預測到波動統計性質，那是一件非常自豪的事情，我樂此不疲。雖然2005年之后我重回高校，但對于實際投資實用的量化投資模型的研究則一刻也沒有停止。我既有數學基礎，特別是有概率統計學研究的功底，又有資本市場的經驗，我能夠把數學模型和資本市場經驗很好的結合起來，我熱愛這樣的研究。

七禾網7、您的量化投資研究起始于2000年，同時您還加入到寶鋼集團下屬的華寶信托做量化投資研究員，從學術研究到真槍實彈做投資，對您而言，有哪些不同之處？

鹿長余：2000年，我有機會進入寶鋼集團華寶信托投資公司做量化策略研究員，而我的研究工作數學理論知識的儲備和實際投資經驗的結合，更加如魚得水，至此以后我就被量化投資深深的吸引。

學術研究和實際投資的不同之處在于：理論研究在于不斷創新，得出前人沒有得到的理論結果，在理論前沿不斷探索。而實際投資，更在于數學模型的使用效果，邏輯是最重要的，細節上，不能過份追求精確，過份精確往往帶來整體的、更高層次上的錯誤，如何把實際投資經驗量化，不是一個簡單的工作，數據收集后使用前的處理也非常重要，不能簡單收集后就應用，那樣往往得出的結論不符合實際。

最后，要特別注意，金融資產中的數學模型得到的結果都屬于統計規律，在實際使用中，注意到這一點很重要。

七禾網8、量化投資研究涉及的面較廣，作為一個研究員，主要是從哪些方面著手考量的？

鹿長余：量化投資研究的主要工具是數學、統計學、及計算機技術，利用這些工具對資本市場的金融資產數據進行分析、建模，從而快速且廣泛的尋找資本市場的投資機會。因此，凡是可以利用大數據的規律，包括一般規律和統計規律，進行投資的領域都可以進行量化投資研究。最常見的量化研究，如：套利策略研究（股票ETF套利、期現套利、商品期貨套利、統計套利等）、算法交易、各種量化選股研究、各種擇時策略研究、高頻交易、期權定價等等。