七禾網注：與嘉賓的對話僅作為研究之用，不代表七禾網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網用戶理性謹慎。

陳劍靈

深圳開拓者科技有限公司 （交易開拓者TradeBlazer）董事長。2005年在商品期貨使用無人值守的程序化交易系統，取得較好的收益。該程序化策略組合通過大量的組合，有效的降低了風險，資金增長穩定。截至2016年6月30日個人賬戶凈值達到292.61。

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訪談精彩語錄：

其實從交易本質來看，（主觀交易與程序化交易）兩者是一樣的，都是人在交易。

程序化交易最重要的是人對策略的駕馭。

在2014年、2015年，使用供需平衡表的交易方法，效果都還不錯，但是到今年，繼續使用這種方法，就出現了不少問題。

一個方法一旦被大部分人使用，它就會呈現無效的狀態，而無效狀態也正好表現了市場的有效性。

程序化交易發展了十幾年，很難再找更深層的交易策略，策略進一步優化的空間非常小，所以，程序化交易更重要的是人駕馭策略的能力。

中低頻的程序化交易，更體現一個人的投資理念。

從高頻交易來看，我們的水平不如美國。從中低頻的程序化交易來看，我們并不落后。

我比較喜歡有敞口的投機交易（賭方向），也可以是廣義的CTA策略。

我認為如果要進入期貨市場，選擇 CTA這條路能走得最遠，因為市場總是有風險的，而收益就是用風險置換的。

CTA是更有機會、更可持續的交易策略，CTA策略可以應用在所有的市場。

海歸帶來了很多海外的交易經驗。

其實股票的波動率是大于商品期貨的，而股票又是T+1，如果用杠桿，風險就很大。

杠桿才是造成股票異常波動真正的罪魁禍首。

目前股指極其缺乏流動性,這對股指是非常不利的，幾百手就能將股指打到跌停，這如同一把利劍，很容易對市場造成傷害。

流動性的喪失也意味著市場功能的喪失。

作為投機者，他們的貢獻在于為市場提供流動性，客觀的擔當了優化市場配置資源的角色，而這種角色是不好當的，因為有風險，在全社會范圍內，也只有少部分人在擔當，如果每個人都去擔當這種角色，社會財富就沒人創造。

投機者就像是經濟體系的黑客，因為投機者要生存，就要去尋找經濟體系里的漏洞，然后去糾正，在糾正的過程中賺到該賺的錢。這種行為在客觀上提高了經濟體系的免疫能力。

（2016年的商品）價格波動比較極速，極速漲跌，V型走勢非常多，其實這種行情是非常難做的，因為它給我們思考的時間并不多。

投資者的水平在逐步接近，競爭更加白熱化，很難拉出一個大的差距，整體的收益也就會降低。

我們也用基本面輔助交易，借助于程序化的一些手段，將基本面要素融入到策略中，形成一個策略組合。

我認為流動性是一個重要的指標，它甚至是衡量風險的指標。

我認為下半年的商品投資機會還是比較大的。

CTA策略對于投資人的風險管理水平、職業素養、交易能力的要求非常高。

外盤交易的空間非常大，交易機會非常多，而且非常適合程序化交易。

通過TB這個軟件，我們想改變市場的投資者結構，讓散戶不再是散戶，讓散戶可以像機構那樣操作，同時也讓機構成為真正意義上的機構。

TB是捕捉非理性波動的很好的工具。

讓投資者更容易駕馭自己的策略，是最近TB在功能上最主要的進步。

TBplus除了適合原先的程序化的交易者外，還推出了策略的輔助功能，如實時資金曲線、自動選擇參數、自動批量優化等功能，讓投資者更好的駕馭策略。

TBsmart設計者根據主觀手動交易的特點和使用習慣，顛覆傳統下單工具，集快速實時行情、快捷下單、風險控制、賬戶管理于一體，給主觀交易者智能化的極致便捷體驗。

不要認為掌握一種好方法后就可以輕松獲得超額收益，因為決定能否獲得超額收益的還有另外一個重要因素是投資者結構。

七禾網1、陳總您好，感謝您和七禾網進行深入對話。過去十余年，您用程序化交易獲得了不錯的收益，請問現在和未來的市場能否復制這樣的收益?為什么？

陳劍靈：很多人習慣把主觀交易與程序化交易分開，認為程序化交易是機器在做，主觀交易是人在做。其實從交易本質來看，兩者是一樣的，都是人在交易。特別是我現在采用的中低頻交易模式，更像是人在交易。程序化交易最重要的是人對策略的駕馭。

不管任何一種方法，只要用的人多了，它的有效性就會降低。在2014年、2015年，使用供需平衡表的交易方法，效果都還不錯，但是到今年，繼續使用這種方法，就出現了不少問題。大家都在問，這是怎么了？其實答案很簡單，一個方法一旦被大部分人使用，它就會呈現無效的狀態，而無效狀態也正好表現了市場的有效性。其實程序化交易方法也是一樣的，程序化交易發展了十幾年，很難再找更深層的交易策略，策略進一步優化的空間非常小，所以，程序化交易更重要的是人駕馭策略的能力。這也就體現了人運用策略的能力，所以我認為策略是可以復制的，找到一個好的策略好的方法并不難，難得是的是駕馭策略的能力。

七禾網2、您是國內較早研究和實踐程序化的交易者，就您參與市場的體會來看，近5年來，中國程序化交易領域主要發生了哪些變化？

陳劍靈：最主要的變化是國外投資者的參與?！俺绦颉眱勺挚偸桥c計算機結合在一起，如果我們從廣義來解讀程序化交易，可以分成幾類，以交易頻率來分，可以分為高頻、中低頻。IT出身的人更適合做高頻程序化交易，去年股災，有來自國外的高頻交易涉嫌違規被處罰，高頻交易也因此被限。但是不管怎樣，這5年來我認為的最大變化就是高頻交易在國內蓬勃發展。隨著高頻交易發展，原來傳統手工高頻超單的交易模式受到了嚴峻的挑戰，交易難度大大增加。但是從市場發展的公平性來說，大家都可以用計算機輔助交易，當然高頻交易對投資者的IT技術、交易通道、硬件的要求更高。而中低頻的程序化交易，更體現一個人的投資理念。

除了高頻交易，還有一個很大的變化是中低頻的程序化交易的參與者越來越多，而且，隨著程序化交易所體現的交易理念的傳播，也有很多投資者，雖然不是用程序交易，但其方法是按照類似程序的模式在交易，呈現的也是規則化、系統化交易。這些就是我這5年來感受到的變化，總的來說，就是投資者結構在變化，投資者水平整體大幅提高，交易難度增大。

七禾網3、目前我國程序化交易總體上處在怎樣的水平？和美國相比是否還有差距？

陳劍靈：從高頻交易來看，我們的水平不如美國，不管是策略思想還是硬件技術，而且我們的發展起步也比較晚。但是如果從中低頻的程序化交易來看，類似TB交易平臺，利用軟件輔助交易，我認為我們并不落后。因為交易的大道是相通的，甚至我認為我們某些方面是超越美國的。

七禾網4、目前市場上比較主流的交易策略有哪些？各類策略分別適合哪些類型的機構或個人投資者使用？

陳劍靈：交易策略可以分為兩大類，第一類為投機，有敞口，第二類為對沖。有敞口的從周期上分類，分為長、中、短。對沖的以價差形式、套利形式進入市場，基本沒有敞口，但也可以分為長、中、短。有敞口的有很多做法，從交易思路來看，一種以價格驅動為主，主要捕捉趨勢性行情，也就是趨勢交易，這種方法更多的是以價格要素為基礎，屬于中低頻程序化交易。還有一種以基本面為驅動，比如交易平衡表，它也會以有敞口的方式去交易，但它不一定會去追逐趨勢，它可能會發現未來的一些變化，提前去建倉等。

對沖策略的劃分也是同樣的，它有捕捉高頻套利機會的策略，例如股指與股票，也有很多做商品之間的回歸交易。還有一種策略是以基本面為驅動做套利，也就是宏觀套利?？傊Ｊ胶芏?，各種做法都有可取之處。

我比較喜歡有敞口的投機交易（賭方向），也可以是廣義的CTA策略。從CTA的早期狹義的定義上看，它指的是商品策略。實際上股票也一樣，做有敞口的交易也一樣屬于CTA策略。其實CTA本質就是賭方向，有很多人說CTA波動很大，但我并不這么認為，CTA的風險主要在于交易者如何駕馭，如果資金管理好，它的波動是可以接受的。至于什么樣的人適合什么樣的策略，我認為這與性格有關，有的人不能接受價格異常變動導致的浮盈浮虧，那么他就可以選擇日內的交易方式，壓力會比較小。套利有很多做法，有IT技術的人員就比較適合研究波動率和研究期權，擅長宏觀研究的，就可以選擇以基本面研究為主的方法。各種方法呈現的風險形式是不一樣的，使用何種方法都可以，關鍵是要真正理解收益與風險之間的關系。我認為如果要進入期貨市場，選擇 CTA這條路能走得最遠，因為市場總是有風險的，而收益就是用風險置換的。做套利的人經常抱怨沒有交易機會，其實只要他們讓出風險敞口，自然就會有交易機會。所以我認為CTA是更有機會、更可持續的交易策略，CTA策略可以應用在所有的市場，幾乎什么品種都可以做。套利有很多容易讓人誤會和需要注意的點，套利看似沒有風險，但是一旦出現就是大風險，交易者可能因為其勝率高會忽視，最后就會導致資金管理不善而滿盤皆輸。

七禾網5、股票和期貨市場中，量化交易占全市場的比例大約是多少？量化交易者內部，各類參與群體的組成大約是怎樣的？

陳劍靈：具體數據可能都不太準確，就說一些我的了解。股指未被限制之前，程序化高頻交易占了股指總成交量的70%，這個數據或許比較確切。還有在A股市場做套利對沖交易的投資者也很多，而股票股指的套利對沖基本上都屬于程序化交易。

我接觸到不少做量化交易的人，有從海外歸來的，他們大多是做股票與股指對沖交易和期權交易，這是他們的優勢。做程序化交易的投資者中，TB客戶也不少，這部分群體主要以中長期的交易方式追逐趨勢，以價格驅動為主。還有股指未限制之前，國外的公司也到國內做股指高頻交易。

七禾網6、就您看來，中國最厲害一批程序化交易者是在私募機構呢，還是在期貨公司，或是以個人投資者的身份存在？

陳劍靈：很難說誰更厲害。

散戶：市場中有很多散戶交易做得很不錯，散戶有一個很大的特點，就是資金量不大，對于流動性的要求也就沒有那么高，所以他們的收益能做得超高，而且我們經常說民間出股神。

機構：有的機構規模做得很大，但是大的規模能有多少收益？這是值得思考的。另外，除非私募機構愿意大量宣傳，否則大家就很難真正的了解。

期貨公司：期貨公司有通道優勢，再加上不斷的招募人才，所以期貨公司資管也是投資市場中的不小競爭力。

總之散戶、機構、期貨公司各有特點，不能簡單地劃分誰更厲害。

七禾網7、近年來，海歸量化團隊越來越多，有些團隊通過兩三年的發展就能成為了管理數十億資產的知名機構。請您談談海歸量化團隊對整個量化市場的沖擊或改變？“海歸”和“土鱉”各自的優勢和劣勢何在？

陳劍靈：海歸帶來了很多海外的交易經驗，例如期權，我對期權比較陌生，如果我想交易它，可能要尋找合適的海歸做合作伙伴。在期權方面，套利對沖方面，高頻交易方面，都是海歸交易者的優勢。但是，任何的市場都有自己的特點，國內A股市場與期貨市場的特點都非常鮮明，國內股票和期貨市場的成交量、參與者結構、行情特點、政策導向都是“土鱉”非常了解和擅長的，他們比海歸更熟悉國內投資的這片熱土，這些都是國內土生土長的投資者所具備的優勢。

七禾網8、就您看來，股災和股指期貨受限后，股票和股指期貨市場的波動特征發生了哪些變化？

陳劍靈：監管層對于股指的限制交易，可能是股指期貨造成了股市波動過大。其實我認為真正造成股票市場波動大的原因是杠桿。2015年上半年，在A股市場大量使用杠桿，A股的波動必然就會很大。其實股票本身的波動率是大于商品期貨的，而且股票又是T+1，如果用杠桿，風險就很大。有不少投資者認為股票的虧損度比商品期貨要少一點，因為當時的股票市場不能使用杠桿，被套了就長期持有了，不會出現強制平倉，而商品期貨有杠桿，存在爆倉的可能。我曾經做過一個計算，比較股票和商品期貨的波動性，股票的波動是商品期貨的3—5倍，根據我的交易經驗，在商品期貨上持有2—3倍杠桿就已經很困難了，如果在股票上使用杠桿，那波動是非常巨大的，2015年股票市場還有場外配資，進一步加大了杠桿。所以，杠桿才是造成股票異常波動真正的罪魁禍首。股指被限制以后，監管層采取了很多措施，包括限制杠桿、清查配資，這些措施實施以后，股票波動率也就下降了。