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        尿素:該來的總會來,該走的也無法挽留

        最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-10-24 09:09:51 來源:永安期貨 作者:劉洋

        一、產能:新增產能陸續形成供應


        圖1:國內及全球尿素產能



        數據來源:公開新聞信息,永安期貨研究院整理


        2023年國內及全球均處于尿素產能擴張周期(圖1):其中國內上半年新增產能130萬噸,三季度新增產能180萬噸,四季度仍有160萬噸以上的新增裝置待投放,預計全年產能增量將大幅超年初預期;而海外新增裝置投放進度緩于預期,大部分項目將延后至2024年落地,大幅低于年初預期。國內外產能投放的節奏差異使得年內出口利潤先下后上(圖2):上半年內需為主,國內新增產能對市場沖擊較小,國內價格相對國際價格堅挺,出口利潤持續低位;下半年特別是7-8月份隨著內需轉淡,外需權重驟起,在國際新增產能不足以及開工不足的雙重作用下,出口利潤轉正,出口窗口持續打開。目前外需目前最大的單一流向仍是印度,近年來隨著印度復興計劃持續推進,印度的進口需求持續萎縮;按近兩年印度尿素裝置的投產進度,預計到2025年印度將實現尿素完全自主供應,預計當前400美元/噸的價格將是很長一段時間國際市場價格的天花板。


        圖2:尿素國際價格及出口利潤



        數據來源:Wind資訊,海關總署,永安期貨研究院整理


        隨著三季度新投產裝置逐步形成供應以及計劃投產裝置運行,進入四季度后國內尿素日產量的上限將突破18萬噸,對生產企業的調節能力以及下游需求的強度均提出了更高的要求,屆時將真正彰顯本輪產能投放的影響力。


        二、供需:短期供需尚可,中期面臨壓力


        圖3:尿素生產情況



        數據來源:卓創資訊,wind資訊,永安期貨研究院整理


        圖4:尿素工廠預收天數及產銷比



        數據來源:卓創資訊,永安期貨研究院整理


        近期尿素市場供需邊際好轉,產量處于歷史高位(圖3),工廠銷售也有止跌跡象(圖4),庫存季節性積累,累庫進度緩于季節性水平(圖5左),尿素表需也處于季節性高位(圖5右)。從總量上看,今年尿素產量增速(4.3%)和表需增速(4.7%)大致相當,產能增量基本被需求增量消化;從結構上看,今年1-9月份累計凈出口已經接近2022年全年的水平,凈出口增速(60%)遠高于國內表需增速(2.8%),內需不足外需補。另外四季度出口強度一般是年內最高(圖6),因此凈出口可能達100萬噸,能夠部分彌補內需的缺失。


        圖5:尿素庫存



        數據來源:卓創資訊,海關總署,永安期貨研究院整理


        圖6:尿素港口庫存



        數據來源:卓創資訊,永安期貨研究院整理


        復合肥近期秋肥需求結束,備肥需求未至,工廠開工走低以維持低庫存策略(圖7)。從總量上看,復合肥在三季度實現了逆襲,產量增速(7%)和表需(8%)雙雙轉正,大概率結束了持續兩年的負增長;從結構上看,復合肥外需增速(41%)較快但增量占比(10%)較少,表需增量的90%仍來自內需增量。此外,隨著復合肥表需及國內表需回正,復合肥和尿素在表需和國內表需上的劈叉情況基本消解,在出口大幅起量之前預計將保持較好的一致性。


        圖7:復合肥產業情況



        數據來源:卓創資訊,永安期貨研究院整理


        三聚氰胺產銷不溫不火,價格持續低位,開工維持中性,庫存處于季節性高位但絕對水平并不高(圖8)。從總量看,三聚氰胺的表需及國內表需在三季度大幅走強,國內表需增速從-15%回至0%附近,表需增速從-19%回至-7%附近;從結構看,三聚氰胺內需和2022年持平,而外需則回落至2021年水平,并在2024年可能進一步回落至2020年水平。三聚氰胺和人造板類似,終端需求——地產行業的底部大概率已經看到,但是持續性好轉的節點未至,關注四季度的定點定向政策。


        圖8:三聚氰胺開工及庫存



        數據來源:卓創資訊,永安期貨研究院


        綜上四季度尿素供增需減,出口和淡儲是兩大影響節奏的變量,后期關注出口限制的調整以及淡儲政策力度。


        三、估值:價格、利潤、基差均中高位,下修空間仍在


        圖9:尿素期貨加權走勢



        數據來源:wind資訊,永安期貨研究院整理


        自2021年10月中旬后,尿素現貨及期貨經歷了三輪下跌以及三輪回升(圖9),第一輪下跌源于成本坍塌,第一輪回升源于估值上修及主要出口地區東歐出現狀況;第二輪下跌源于需求預期落空,第二輪回升源于估值上修及主要消費地區西歐出現狀況;第三輪下跌源于成本再次坍塌,第三輪回升源于估值上修及需求增量超預期。經過三輪下跌及三輪回升后,當前尿素期現貨絕對價格處于歷史中高位水平,較2020年之前高40%左右。


        圖10:天然氣及煤炭價格



        數據來源:Wind資訊,永安期貨研究院整理


        當前天然氣價格及煤炭價格仍高于三年前水平(圖10),國內動力煤、國內無煙煤較三年前高50%以上;相應地尿素裝置成本遠高于三年前,固定床裝置和水煤漿裝置的成本分別較三年前高30%和15%(圖11);總的來說尿素現貨漲幅仍大于成本漲幅,當前尿素利潤仍處于近五年中高位水平,工廠生產意愿充足。


        圖11:煤頭裝置成本



        數據來源:Wind資訊,永安期貨研究院整理


        圖12:尿素基差



        數據來源:wind資訊,永安期貨研究院


        前期尿素現貨跌幅大于盤面,基差快速收窄(圖12),1月基差一度收至200元/噸以內,5月基差也收至400元/噸以內,均接近往年區間。從短期視角看,盤面各合約維持深back結構(圖13左上),但貼水幅度大幅收窄(圖13右上),盤面貼水幅度趨于合理;從長期視角看,盤面各合約基差仍屬于較高水平(圖13右下),潛在下修空間較大。


        圖13:尿素期限結構



        數據來源:Wind資訊,永安期貨研究院整理


        綜上尿素供需格局短期較好,但中期預計轉弱;現貨、利潤及基差均處于中高位水平,并未處于極值區間,因此策略上不建議單邊空,而是為作為對沖組合的空頭配置。

        責任編輯:李燁

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