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        《國債期貨》:如何計算基差多頭交易的損益?使用不同的現貨操作,會有什么不同?

        最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-10-24 11:34:14 來源:中期協

        結束基差多頭交易的方式有兩種,到期交割或提前平倉。對于不同的結束方式,其損益的計算方式也不相同,下面我們分別來介紹。


        如果進入交割,基差多頭中包含了國債期貨的空頭和現貨的多頭,因此基差多頭交割是在期貨上進行賣出交割。


        前面章節中介紹過,持有基差多頭時,期貨與現貨數量之比為CF:1,而進入交割時期貨現貨數量比為1:1,因此需要在交割前調整期貨和現貨的數量。調整的時點距離交割越近,基差交易的風險越小。


        我們可以通過平掉CF-1份期貨的方式調整,也可以通過補充CF-1份現貨的方式進行調整。哪種方法更好,需要根據當時的行情來判斷。但從計算的角度上講,平掉期貨頭寸的方法,損益計算比較簡單。因此我們以調整期貨頭寸的方式來計算損益。


        各個環節的期貨現貨價格,以及損益情況如圖1所示:



        圖1 基差交易各環節的損益計算


        前面的章節已經介紹過,上述幾部分的損益可以化簡為:carry-(B1-F1×CF)+(F2′-F2)×(CF-1)。當T2′與T2十分接近的時候,F2′與F2近似相等,則總損益近似為carry-(B1-F1×CF)。其中,(B1-F1×CF)是T1時刻的基差basis1,因此上述結果我們可以解讀為:不管現貨使用何種國債,只要最終進入交割,都可以得到該國債現貨的持有收益,同時損失最初時刻的基差。該結果等于負的國債凈基差。


        案例1


        2012年12月28日,國債100005的凈價為99.0952元,票息2.92%,期貨TF1303合約的到期日是2013年3月8日,凈價為97.152元,國債現貨對期貨的轉換因子為0.9970,假設融資成本為2%,我們以上述數據為基準計算交割損益:


        12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970=2.2330(元),持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)=0.1764(元),則在不知道交割時期貨現貨價格的情況下,理論基差交易損益是0.1764-2.2330=-2.0566(元)。


        假設在2013年3月8日,期貨交割結算價為100元,國債100005凈價是105元,在交割前以與交割結算價非常接近的價格對期貨數量進行了調整,則期貨損益為(97.152-100)×0.9970=-2.8395(元),現貨損益為(105-99.0952)=5.9048(元),現貨持有收益前面已經計算過是0.1764元,交割損益為100×0.9970-105=-5.3(元),基差交易總損益為-2.8395+5.9048+0.1764-5.2983=-2.0566(元)。


        上述兩種計算方式結果一致;實際上,使用任意期貨現貨的價格進行交割,結果都會是-2.0566元。


        從上述結果我們可以知道,只要進入最終的交割環節,我們就可以提前預估基差交易的損益情況。這一點對基差交易十分重要,如果某時刻某只國債的凈基差出現了負值,且凈基差的絕對值大于相關的交易成本,則進行基差多頭交易可以獲得無風險的收益。


        需要注意的是,上面計算的-2.0566元是當債券價格按百元報價時的損益。前面的章節我們說過,1張現貨的市值是100萬元,將百元報價的損益折算成1張現貨的損益,結果是-2.0566×10000=-20566(元)。后面章節中的計算,如果沒有特別注明,所有的損益都是百元報價時的損益。


        如果不進入交割環節,而是提前進行了對沖平倉,情況會簡單得多。


        各個環節的期貨現貨價格,以及損益情況如圖2所示:



        圖2 基差交易各環節的損益計算


        在不考慮交易成本的情況下,總損益是:-CF×(F2-F1)+(B2-B1)+carry=(B2-F2×CF)-(B1-F1×CF)+carry。其中,(B1-F1×CF)是T1時刻的基差basis1,(B2-F2×CF)是T2時刻的基差basis2。因此,上述結果我們可以解讀為:基差交易提前平倉,會得到平倉時刻的基差,損失基差交易開始時的基差,同時得到現貨的持有收益。


        案例2


        仍以【案例5-10】中的數據為例,所不同的是,在2013年3月8日沒有進入交割,而是在當日收盤前進行了平倉操作,期貨和現貨分別按100元和105元進行交易:


        12月28日的基差是99.0952-97.152×0.9970=2.2330(元);


        3月8日的基差是105-100×0.9970=5.2983(元);


        持有收益是(2.92%-2%)×100×(70/365)=0.1764(元);


        總損益是5.2983-2.2330+0.1764=3.2417(元)。


        【案例1】和【案例2】中的數據完全相同,區別只是是否進行了交割?!景咐?】中進行了交割,交易虧損2.0566元,【案例2】中沒有進行交割,交易盈利3.2417元。


        我們可以將進入交割的基差定為0,這樣就可以將交割損益和平倉損益結合起來進行對比,見表1:


        表1 基差多頭交易的損益



        不管是進入交割還是提前平倉,總損益都是basis2-basis1+carry,只不過進入交割時的basis2是0。這就解釋了前文案例的結果之間的差異。


        同時,這個結果還給了我們另一個啟示,就是:如果進行基差多頭交易,當基差擴大時,需要及時平倉才能真正將基差擴大的部分賺到手。需要注意的是,【案例1】中平倉操作是在最后一個交易日進行的,因此持有損益和進入交割的情況的持有損益相同,如果提前進行平倉,實際的持有收益會比進入交割的時候的持有收益要少,交易者需要根據實際交易時間具體計算。


        上述的結果對所有國債同樣有效,但如果進入交割環節,現貨上必須使用可交割券,而如果是提前平倉,則所有國債均可使用。

        責任編輯:李燁

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