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        LPG:運費高位回落,PDH裝置虧損加劇

        最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-10-26 11:11:42 來源:永安期貨

        一、LPG相對估值中性略高


        價格高位回落,基差短暫回歸


        國慶節后,巴以沖突爆發并不斷加劇,市場交易重心由此前的“二次通脹”擔憂轉向地緣政治風險,國際油價觸底反彈,Brent再度回升至90美元之上。液化氣價格高位回落,整體表現弱于原油。截至10月23日收盤,PG2311合約收于5236元/噸,較節前高點價格回落445元/噸,跌幅7.83%;PG2312合約收于5136元/噸,同期跌幅8.27%?,F貨方面,在補庫預期下“雙節”過后煉廠及港口有意挺價,現貨價格于10月初并未跟隨盤面下跌。而隨著煉廠外放增量及到港預期集中,供應壓力不斷增加,同時下游在補庫意愿并不強烈,致使上游庫存持續累積至中高位水平,現貨價格于近期出現下跌。LPG近月合約基差階段性回歸后再度走弱。


        圖1:LPG盤面價格



        數據來源:Wind,永安期貨研究院


        圖2:LPG基差



        數據來源:Wind,隆眾資訊,永安期貨研究院


        前端結構走弱,內外倒掛加深


        運費大幅回落,遠東丙烷基本面邊際轉弱,FEI近月月差收窄。截至10月23日收盤,FEI首次行價差接近平水。內盤新的倉單周期開啟,現貨價格難以走強,旺季預期并未證實,此前長期的負基差結構帶來一定的交割壓力,倉單大量注冊。LPG盤面價格下跌伴隨近月月差走出反套。截至10月23日,PG11-12月差收于100元/噸,較節前高點回落近50元/噸;PG12-01月差收于112元/噸,同期回落60元/噸。內盤旺季逐步交易倉單邏輯,且有非標品壓力,盤面內外價差倒掛加深,符合季節性。截至10月23日收盤,PG-FEI11月價差-304元/噸,周環比下跌209元/噸;PG-FEI12月價差-368元/噸,PG-FEI1月價差-380元/噸。


        圖3:LPG及FEI前端結構



        數據來源:Bloomberg,Wind,永安期貨研究院


        圖4:LPG內外價差



        數據來源:Wind,Bloomberg,永安期貨研究院


        PDH利潤小幅回升后再度走弱


        能源品價格節后大跌,PDH利潤短暫修復,但地緣政治擾動帶來風險溢價,再度推升原料價格,PDH利潤受到壓縮。截至10月23日,用FEI丙烷價格計算的11月PDH紙面利潤為-1113元/噸,月度環比下降179元/噸;1月PDH利潤為-1003元/噸,同期下降131元/噸;即期PDH裝置利潤-911元/噸,同期下降86元/噸,虧損程度加劇。


        圖5:PDH裝置利潤



        數據來源:Wind,隆眾資訊,Bloomberg,永安期貨研究院


        二、航運矛盾階段性緩解,化工需求持續承壓


        航運矛盾階段性緩解,供需邊際轉向寬松


        美國丙烷延續寬松格局,產量走勢平穩尚未出現大幅回落信號,出口于前兩周大幅增加后再度下滑,需求季節性回升,去庫周期拐點不斷推遲;中東供應減量有邊際緩解跡象,部分中東供應商11月存現貨銷售空間,CP月差低位震蕩;巴拿馬運河待過閘船只數量回落,租船需求邊際下降,航運矛盾階段性緩解,VLGC運費沖高后回落,削弱遠東地區價格支撐,丙烷產銷區域間價差部分回歸。國內煉廠氣供應此前集中回歸,利潤收縮背景下預期或有減量;隨著臺風擾動逐漸消退,未來港口到船數量仍將偏多。


        圖6:美國丙烷供需平衡表



        數據來源:EIA,永安期貨研究院


        圖7:海外丙烷區域價差



        數據來源:Bloomberg,永安期貨研究院


        圖8:VLGC海運費



        數據來源:同花順,永安期貨研究院


        燃燒需求預期回升,化工需求持續承壓


        隨著氣溫下降,海內外燃燒需求有望季節性回升,當前液化氣熱值價格相較天然氣更低,作為替代燃料仍具有經濟性,這將支撐遠東地區備貨需求。PDH裝置利潤維持深度虧損區間,意外檢修頻發,裝置回歸推遲,當前開工率水平位于同比低位,季節性角度看應當逐步回歸。但若脫氫利潤無法修復,PDH開工率或難以季節性回升,LPG化工需求預計將持續承壓。


        圖9:國內LPG庫存



        數據來源:隆眾資訊,永安期貨研究院


        圖10:PDH裝置開工率



        數據來源:隆眾資訊,永安期貨研究院

        責任編輯:李燁

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