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    《國債期貨》:如何進行基差無風險套利?

    最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-10-27 17:09:47 來源:中期協

    基差交易是套利交易的一種,基差交易的無風險套利是基差多頭交易的一種特殊情況?;疃囝^交易進入交割環節時,損益是carry-basis1,也就是負的凈基差。也就是說,只要凈基差為負值,就可以保證交易損益大于0。當交易損益扣減相關交易成本之后,如果仍然大于0,那么就是無風險套利。這種情況下,不論期貨現貨價格如何變化,都保證100%盈利。


    凈基差體現的是基差交易所隱含的期權的價值,一般情況下為正。但是,凈基差的大小并不能從市場上直接獲得,需要用基差扣減持有收益后得到,因此凈基差是一個計算出來的結果。


    凈基差的計算公式:凈基差=基差-持有收益=(現貨-期貨×轉換因子)-(應計利息-融資成本)。


    在持有到期的情況下,國債的應計利息是定值,而其他的三個指標是浮動的。任何一個指標的定價出現錯誤,都會造成凈基差的定價出現錯誤??梢?,凈基差的大小存在很大的不確定性,雖然機會很少,但市場上偶爾會出現凈基差為負的情況。


    案例1


    2012年12月28日,國債100002的收益率是3.2%,價格是101.4688元,期貨合約TF1303的價格是98.594元,國債現貨對期貨的轉換因子是1.0266,基差是101.4688-98.594×1.0266=0.25(元)。


    國債100002的票息是3.43%,融資成本2%,從2012年12月28日持有現貨到期貨最后交易日2013年3月8日,總持有收益是(3.43%-2%)×100×(113/365)=0.4427(元)。


    國債100002的凈基差是0.25-0.4427=-0.1927(元),凈基差小于0,如果此時進行基差多頭交易,持有到期進行交割,理論上可以獲得0.1927元的收益。


    雖然【案例1】中的凈基差為負,但還不能說交易一定是盈利的,我們還需要考慮相關交易成本對績效的影響。


    這些交易成本包括交易傭金、沖擊成本和交割成本幾個部分。


    交易傭金成本指的是在進行基差交易時,期貨和現貨的總的手續費支出,該成本是固定值,但不同的交易者的手續費率會不相同,機構客戶的手續費率和個人客戶可能相差巨大。


    沖擊成本指的是期貨現貨建倉時,實際成交價格和預計成交價格之間的差值。該成本不是固定值,需要根據市場數據進行估算。顯然,當一次性下單量很大時,沖擊成本可能會非常大,此時交易者可以使用分批下單的方法,將一筆大單拆成幾筆小單,降低每筆交易的沖擊成本。進行這樣操作時,每筆小單交易之間存在時間差,市場價格在此期間可能會發生變動,增加了時間對價格的風險。當交易量很大的時候,交易者需要在每筆沖擊成本和時間風險之間進行取舍。


    交割成本指的是進入交割所支付的成本,該成本也是固定值,但不同交易者的交割費率可能不同。


    當把這幾個成本扣減之后,績效仍然為正,才能說交易一定盈利。


    案例2


    繼續【案例1】中的計算。


    假設國債現貨的交易手續費率是萬分之0.1,沖擊成本是萬分之1,期貨的交易手續費率是萬分之0.1,沖擊成本是萬分之1,交割成本是萬分之0.1。


    期貨在建倉時的數量是CF,所以計算交易傭金和沖擊成本時要乘上CF。進入交割前期貨數量要進行調整,調整數量是(CF-1)。交割時,期貨的數量是1份,交割成本是根據期貨價格進行計算。嚴格地講,我們還應知道期貨在交割時的價格,而這個價格在實際交割前是不知道的,因此使用開始交易時的期貨價格替代,則總成本是:


    101.4688×(0.001%+0.01%)+98.594×1.0266×(0.001%+0.01%)+98.594×(1.0266-1)×(0.001%+0.01%)+98.594×0.001%=0.0236(元)。


    【案例1】中計算的結果是0.1927元,大于相關交易成本,因此進行交易可以盈利。實際收益是0.1927-0.0236=0.1691(元)。


    前面的例子是進行基差交易后,一直持有基差頭寸進入交割后的損益。由于負的凈基差意味著無風險的套利收益,在實際交易中,一旦出現負的凈基差,會有大量的資金進行期貨和現貨之間的套利,將凈基差迅速拉回到正常水平。


    交易者如果在凈基差為負時已經建立了頭寸,可以在凈基差恢復正常時進行平倉。這種操作雖然不會提高實際的盈利額,但由于操作時間較短,每日的平均收益水平會有所提高。


    提前平倉時的損益是:basis2-basis1+carry。這里的持有收益carry實際上是從交易開始到交易結束這兩個時點之間現貨的持有收益的差值,而任一時刻的基差basis等于該時刻的凈基差BNOC加上將現貨持有到期貨交割的持有收益carry。


    于是,提前平倉的損益可以轉變為:


    basis2-basis1+carry


    =(BNOC2+carry2)-(BNOC1+carry1)+(carry1-carry2)


    =BNOC2-BNOC1


    因此,提前平倉的損益是平倉時刻的凈基差與開倉時刻的凈基差的差值。


    案例3


    繼續【案例1】中的數據。在2012年11月15日,國債100002的基差是0.25元,凈基差是-0.1927元,交易者在當日建立基差多頭頭寸。


    假設在2012年11月20日,國債100002的基差上升為0.4231元,凈基差變為0,如果此時平倉,交易績效是0.4231-0.25+(3.43%-2%)×100×(5/365)=0.1927(元)。該結果等于平倉時刻的凈基差0,減去開倉時刻的凈基差-0.1927元。


    在提前平倉的情況下,期貨的數量始終是CF份,如果各項交易成本的比例與【案例1】中相同,則總成本是:


    101.4688×(0.001%+0.01%)×2+98.594×1.0266×(0.001%+0.01%)×2=0.0446(元)。


    則實際收益是0.1927-0.0446=0.1481(元)。


    【案例3】中的實際收益較【案例2】略小,這是進行平倉交易的成本要高于交割成本導致的?!景咐?】的實際收益是0.1481元,真正的交易時間只有5天,平均每日的盈利是0.0296元?!景咐?】中的實際收益是0.1691元,交易時間113天,平均每日收益0.0015元。雖然【案例3】的實際收益略低,但日均的收益要更高,且提前平倉后可以有機會捕捉其他的無風險套利機會,因此可以有效地提高資金使用效率。

    責任編輯:李燁

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