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    豆粕:注意阿根廷天氣尾部風險

    最新高手視頻! 七禾網 時間:2024-03-04 10:55:45 來源:五礦期貨 作者:王俊/斯小偉

    一、近期行情回顧


    整個2月,全球大豆豐產預期引致美豆估值向下形成單邊下跌趨勢,而國內豆粕與到港成本的表現偏強,形成了國內盤面榨利的修復。其中一方面巴西出口升貼水觸底回升,賣壓情緒有所緩解,抵消了美豆2月的下跌,到港成本因而偏穩。另一方面國內豆粕偏穩則基于絕對估值較低的背景,而來自巴西大豆的盤面榨利長期在盈虧平衡附近、來自美豆的榨利深度虧損運行,如果這種情況維持過久,則會導致國內買船偏少,近月豆粕的基差也會受到支撐,那么豆粕偏穩可以理解為盤面榨利虧損過久與國內供應現實的一種動態平衡。也由于這種買船機制的存在,豆粕價格過低時則買船偏少,國內實際供應下降引發反彈,進而引發新一輪買船正?;蚱?,豆粕又陷入高估階段,所以即使全年供應較大,豆粕也會產生階段性的高點。進入3月第一天,國內豆粕日盤大幅反彈,夜盤美豆小幅上漲,是否意味著豆粕就此轉勢?



    二、內、外盤基本面分析


    從成交情況來看,2月26號之后的一周成交較好,預計接下來也不會太差,因為截至2024年3月1日的飼料企業豆粕庫存天數為6.37天,環比下降0.4天,是近四年同期的最低水平,這將支撐后續豆粕消費恢復的預期。到港方面,MYSTEEL預估3月大豆到港581.75萬噸,4月預計920萬噸,5月950萬噸,預計到港加庫存表達的國內大豆供應可能和去年持平,那么后續兩個月國內的供應還是較充足,基差預計震蕩偏低運行,國內情況或難以支撐豆粕大幅反彈。


    外盤大豆方面, 2月結束之后對阿根廷大豆產區天氣情況做回顧,可以發現其大部分產區天氣較好,增產趨勢明確,但其最大主產州布宜諾斯艾利斯省1、2月的降雨偏少,其去年9月至今年2月底的累積降雨量接近偏少的2017/2018年度,因而該省的大豆產量同比或小幅增產但不及之前預期,預計影響幾百萬噸級的產量,并不影響阿根廷恢復性增產的大局,不過2月降雨不及預期也會引發阿根廷產量邊際調減的擔憂。


    此外,阿根廷收割期的尾部風險不可忽視。2016年4月是一個例子,當時阿根廷產區洪水,引發豆粕千點反彈行情,行情時長接近兩個月。我們通過CPTEC提供的日度降雨數據集統計發現2016年4月阿根廷恩特雷里奧斯省、圣塔菲省及科連特斯省降雨量較大,4月初的10天累積降雨基本達到250mm以上,同時在4月中后期也存在單日降雨超50mm的情況。從天氣預報來看,未來10天該地區降雨豐富,但累積降雨在160mm以下為主,沒有達到2016年4月的雨量,當然后期也需要持續關注阿根廷尾部風險的可能性。


    三、注意阿根廷天氣尾部風險


    2016年4月阿根廷產區洪水,國內豆粕自2016年4月11日起連續反彈近兩月余,豆粕上漲近1000元/噸,隨后在。當下豆粕也面臨一個同期快速下跌到低估值的局面,且阿根廷尚未開始收獲,不免引發市場探討。


    從基本面和估值來看,國內方面,當下大豆庫存較2016年同期高200萬噸左右,盤面壓榨利潤與2016年同期同樣處于較低水平。美豆端在2016年4月之前長期處于種植成本之下運行,估值較低,與今時類似。不過2016年4月預估2016/2017年度全球大豆產量僅比2015/2016年度高60萬噸,而當下USDA預計2023/2024年度全球大豆供應同比增加2000萬噸,考慮最樂觀的估計(按巴西減產1000萬噸、阿根廷因布省降水偏少僅增產2000萬噸)也會同比增加近900萬噸以上,因而在沒有尾部風險的情況下國際國內大供應預期始終壓制豆粕價格中樞。


    但假設阿根廷后期發生洪水等非常規天氣,從當年的影響來看預計會減少幾百萬噸級的收獲量,那么市場或許會出現階段性超預期的交易,結合我們之前對豆粕底部區間的判斷,建議策略以逢低試多,逢低正套為主。

    責任編輯:李燁

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